茅台罕见跌停,背后意味着什么?

2018-10-30   作者: 成都新闻网编辑部   来源: 秦小明

茅台股价走势图 1 周末有个大消息,公司法修改,上市公司股份回购方面的法律法规得到放松。有人据此测算,会有几万亿资金进入股市,属于特大利好,上证2449就是市场底部!股市礼拜一开盘后会迎来暴涨! 然而,周一开市后,市场一路走低,上证收跌2%以上。这毫

茅台股价走势图

  茅台股价走势图

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  周末有个大消息,公司法修改,上市公司股份回购方面的法律法规得到放松。有人据此测算,会有几万亿资金进入股市,属于特大利好,上证2449就是市场底部!股市礼拜一开盘后会迎来暴涨!

  然而,周一开市后,市场一路走低,上证收跌2%以上。这毫无疑问让很多人措手不及,一脸懵逼。不是重大利好吗?不是几万亿资金吗?说好的爆涨呢?

  与公司法修改的消息同时发布的,还有另一则很重要但没有引起市场足够重视的消息:

  茅台三季报显示,公司的收入和利润的增幅,分别只有3.8%和2.7%,大幅度低于市场预期的20%以上。

  为什么茅台这个业绩报告的消息特别重要甚至比公司法修改的消息更重要呢?因为它直接击溃了市场仅存的最后一道信心防线。

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  先说公司法修改有关股份回购的事。

  股份回购是什么意思?就是上市公司拿自己的真金白银从市场上购买本公司的股份,买回来后注销。也就是说,股份回购会导致公司的总股份数减少,这样从股价的角度来说,是有利的。美国市场上,回购的方法用得比较多,通常在上市公司股价大幅下跌特别是受到一些短暂事件冲击导致股价非理性暴跌的时候,都会使用股份回购的方法来向市场传递公司股价被低估的信号,进而支撑股价。由于公司法上的一些规定限制,中国市场上这个方法用得并不多。

  放松限制后,理论上可以有几万亿的资金用于回购。但现实当中呢?

  现实往往都是很残酷的。就像理论上每个女生都有可能既嫁给爱情又嫁给金钱,现实当中,很多人最终既没能嫁给爱情也没能嫁给金钱。

  现实当中,上市公司要花钱来回购股份,是基于多重因素考虑的结果,并不是股价低,就要拿钱回购。至少要满足以下三个条件:

  1)现金足够充沛。

  2)现金没有更好的用途。

  3)股价明显被低估。

  很显然,根据理论上上市公司资产负债表上的现金和法规允许的用于回购的比例等假设测算出来的现金,很多并不满足前两条。更多情况是,公司有现金,但并非充沛到可以用来搞回购。或者,公司的现金本来就有战略规划,有更好的投资选择,这种情况下也不应该考虑股份回购。

  至于最后一条,股价明显被低估。这一点更是见仁见智的问题。怎么叫低估?茅台今天跌停后,算低估吗?没有客观统一的标准。茅台公司觉得22倍的股价,算低估吗?从产业经营的角度来看,一定不会。同样的情况可以推及其他上市公司。

  综合以上几点,股份回购条款的放松,至多只是中长期制度建设的利好,但在当下,并不能指望有多少真金白银进入市场购买股份支撑股价。

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  现实市场的主要矛盾是什么?肯定不会是公司法修改这种长期的制度建设问题。那是什么?是经济基本面的下滑压力,而茅台的业绩是经济压力的微观镜像。

  仔细思考一下,为什么茅台业绩不达预期直接开盘跌停且一整天被封死在跌停板上动弹不得?

  从交易的层面,这意味着市场对“茅台不值目前这个价”的判断没有太多分歧,甚至可以说高度一致,这样才有如此漂亮果断坚决的跌停。

  从股票定价原理上来说,业绩不达预期,而后股价暴跌,是再正常不过的事。茅台的业绩大幅低于市场预期,今天开盘跌停也实属正常。从业绩增速与市场预期的距离来看,一个跌停还消化不了这种“预期差”。也就是说,以前市场给茅台的定价是按照20%,30%的增速来定的,现在实际只有很低的个位数增长,那就说明之前的预期太乐观,股价自然就该纠偏。

  今年以来,无论股市怎么下跌,茅台的股票始终保持坚挺,从来没有跌破过600元,直接全天封死跌停的情况更是罕见。

  此前人们都倾向于认为,经济再不好,消费相关的行业总体还是会比其他行业表现更好一些,具备一定的防御性。尤其是作为龙头的酒类企业(茅台是代表中的代表),更是成为股市近一两年抱团交易(业绩的)确定性的明星标的。在三季报以前,茅台也总是没有让市场失望,交出了令人满意的财务表现。于是,市场更加强化了茅台不会大跌的信念,更有人喊出茅台现在已经非常便宜,值得抄底扫货。

  过度自信,是刻在人类基因的毛病。这种毛病的克服,往往要付出真金白银甚至泪和血的代价。股市里的执念,往往都和过度自信有关。惨重的亏损,往往就是执念的结果。

  佛家讲,应无所住而生其心。放下执念,才能离真相更近,也往往才能获得内心的幸福。但执念之所以是执念,就是因为它太难放下!一个人往往只有经历过现实的千锤百炼,才会真正放下执念,回归真相。

  茅台三季度的业绩,就是现实。这一现实,会击中很多对茅台有执念的投资人的内心。放下执念,就是重新审视茅台的估值到底是否值得22倍,而不是先入为主地觉得它的高增长是可持续的。

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  如果市场对茅台为代表的白马股的执念,伴随着茅台的跌停破除了,那会意味着什么呢?

  意味着股市将开启一轮新的下跌。

  逻辑很简单,这些公司以前并没有跌多少,现在轮到它们跌了。又由于,茅台们是市场上仅存的最后信心防线,因此它们股价的溃败,会溢出传导到整个市场,信心会进一步耗散,整个市场进一步下移。

  接下来我们大概率会看到这一步,但这不是坏事,是好事,这即是我所说的“最后一跌”。只有击溃最后的防线,市场才会达到新的平衡,也才会新生。而新生,才意味着真正的机会,不是打一枪就跑还害怕被套住那种。

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  更重要的,不是茅台本身的跌停,是它折射出的宏观镜像。

  前面之所以我说,茅台的跌停直接击溃了股票市场的最后一道信心防线,就是因为它折射出宏观经济中消费增长的乏力。宏观的压力已经传导到微观的企业盈利,反过来,微观的下滑,又会自下而上作用到宏观表现上。

  从宏观上来说,消费和投资共同构成了一国经济增长的内需引擎。

  我前面已经反复推演过,在贸易冲突给外需施压的大前提下,稳经济就是稳内需。既然内需由消费和投资构成,那么进一步就变成了稳消费和投资(投资又分成基建、制造业和房地产)。

  从金融的学理上来讲,目前我们在一系列约束条件下,稳内需的路径和方法都是确定的,任何有宏观经济知识的人都不难推导出。

  基建有财政纪律的约束(地方政府负债),房地产投资有高房价进而调控的约束,制造业有短期投资回报太低不足以吸引资本流入的约束(还有“供给侧改革”和“环保”的约束)。只剩消费,没有明显的显性约束,因此,消费在稳内需进而稳经济的大局当中,被寄予了厚望。然而,茅台的表现,不免让人怀疑,这种厚望可能会落空。

  一个自然的问题便是,如果对消费的厚望落空了?我们还可以靠什么?学理上的结论似乎是无解的。但现实当中,我们还可以放松约束。比如:

  1)放松财政纪律,允许地方政府负债更多从而支持基建来稳投资。

  2)放松供给侧改革和环保,允许部分低效制造业产能增加。

  3)放松房地产调控,放松居民加杠杆放松地产商融资环境进而促进房地产开发投资增长。

  以上是在现实中我们可以放松的约束条件。实际上,金融市场已经开始交易以上第3)条放松假设,房地产股票近日大涨的逻辑就是如此。

  但是实际上,我们没看到任何有力证据表明,以上约束的确放松了。道理很简单,虽然很多时候人们都会本能地短视,选择短期效益最大化的行为,但当行为的短期结果和长期结果开始叠加时,特别地,短周期和长周期的拐点区间开始重合时,哪怕符合短期最优的行为,也会非常慎重。

  人生最大的遗憾,是“我本可以”。

  我本可以在学校时好好念书,但我没有。

  我本可以冒险去追求梦想,但我没有。

  我本可以选择一个更好的爱人,但我没有。

  ......

  我本可以选择不那么容易但更能让自己成长的路,但我没有。每个十字路口,我都选择了最容易的路。直到有一天,我终于发现再也无路可走。这就是我们面临的现实。

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